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A股跨年效应:“强者恒强”还是“盛极而衰”?

来源:网络整理 编辑:采集侠 时间:2018-04-11

(原标题:A股跨年效应:“强者恒强”还是“盛极而衰”?)

本文来自广发策略研究,原文标题《行业跨年有“动量效应”或“反转效应”吗?——周末五分钟全知道11月第4期》。全文略有删减。

17年临近年尾,投资者已开始展望明年的热门行业。由于今年的市场结构性特征分明,越来越多的投资者开始再度关注行业跨年的“动量”与“反转”效应——今年表现极好的行业,明年究竟是实现“强者恒强”还是“极盛而衰”?而今年表现极差的行业,明年究竟是能够“咸鱼翻身”还是“弱者恒弱”?行业的“动量”与“反转”规律,对今年的龙头股行情有何启示?

针对近期投资者热议的这一话题,我们的观点如下:

1. 从历史数据统计来看,跨年行情的“反转效应”强于“动量效应”——当年领涨的行业次年变差的概率较高,而当年垫底的行业次年变好的概率较高。

我们根据00-17年申万一级28个行业的涨幅排名,梳理了每年涨幅前5和后5的行业在次年的排名概率分布,可以观察到第一年涨幅前5的行业在次年大概率会落入到涨幅排名的最末四分位(基准概率是25%,而次年落入最后四分位的概率是34.5%相对最高);而第一年涨幅后5的行业次年大概率会落入到涨幅排名第一四分位(概率28.9%)和第二四分位(概率29.2%)的区域内。也就是说领涨行业大概率会在下一年“由盛转衰”,而垫底行业大概率会在下一年“咸鱼翻身”跻身中上游之列,行业跨年的“反转效应”稍强,而“动量效应”并不显著。

A股跨年效应:“强者恒强”还是“盛极而衰”?

2.?如果考虑较为特殊的情形即“动量效应”已经发生,一个强势行业连续两年的涨幅排名前五、或一个弱势行业连续两年排名后五,那么第三年的涨幅表现会如何呢?答案是连续两年好的行业第三年大概率会“垫底”,但连续两年差的行业在第三年表现无明显规律。

经检验,00-17年连续2年涨幅排名前5的强势行业出现过14次,其中第3年仍在前5的只有一次(01-03年的汽车,概率7.1%),而第3年涨幅跌至后5的情形共6次(概率42.9%),即连续2年强势的行业大概率第3年反转为垫底行业;00-17年连续2年涨幅排名后5的弱势行业出现过9次,其中第3年反转涨至前5名的情形出现过2次,第3年延续涨幅垫底的情形出现过1次,但概率上没有显著的胜率。

A股跨年效应:“强者恒强”还是“盛极而衰”?

A股跨年效应:“强者恒强”还是“盛极而衰”?

3. 16-17年的白马龙头呈现出了较强的“动量效应”,这背后以公募基金为代表的相对收益投资者“顺势而为、自我强化”的操作模式起到了推波助澜的作用。

16-17年食品饮料和家用电器行业连续两年涨幅排名前5,而钢铁、有色、建材等周期品行业连续两年涨幅排名前10,均实现了“强者恒强”。这背后固然有利率与监管环境、估值与盈利匹配、经济转型与供给侧改革带来的行业集中度提升等多重逻辑的影响,但资金的边际力量强化也是不可忽视的因素。我们观察到17年是机构胜出的一年——06年以来,除了07-08年,仅有今年主动偏股型基金的收益率均值战胜了市场基准指数,且今年有接近7成的主动偏股型基金跑赢市场,这使得机构产品在居民资产配置中的吸引力显著提升。

从配置风格看,基金风格高度趋同,持股前十大权重的公司均为强势板块龙头,且持股集中度持续抬升;从增量资金看,今年以来业绩好的机构产品发行异常火爆,募集的资金再次投入强势板块,实现了“自我强化”的正反馈,这也是今年以来结构性行情延续强势的动能之一。

A股跨年效应:“强者恒强”还是“盛极而衰”?

A股跨年效应:“强者恒强”还是“盛极而衰”?

4.?短期来看,年末随着公募基金临近考核期开始“落袋为安”、以及北上资金开始“调仓换股”,需要警惕龙头股日益增强的“反转效应”。

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