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房地产投资定衰荣

来源:网络整理 编辑:采集侠 时间:2018-04-11

  经济增长动力向制造业生产与投资切换路途艰难,2017年上半年,基建投资仍起到了相当重要的平稳过渡作用,下半年经济增速则取决于房地产投资。

  本刊记者 魏枫凌/文

  中国7月宏观经济数据和上月相比全面回落,略逊于《证券市场周刊》对市场机构进行的预测调查(见表)。

  具体来看,1-7月,固定资产投资增长8.3%,前值为8.6%;其中,房地产开发投资增长7.9%,前值为8.5%;制造业增长4.8%,前值为5.5%;基建投资增长16.7%,前值为16.9%。7月份工业增加值同比增长6.4%,前值为7.6%。7月份社会消费品零售总额增长10.4%,前值为11.0%。

  一致预期调查结果显示,8月经济数据将会有所反弹。

  有分析人士表示,短期内经济基本面尚未面临“塌陷风险”。经济增长动力当中,接下来短期内放缓预期较强的是财政政策及国有企业融资所支持的基建投资,而更长期来看,基建投资的资金来源需要债券市场品种创新的支持以及货币和财政政策的配合。

  制造业投资增速已经长期低迷,在长期去产能之后制造业投资能否回暖,将决定基建投资等逆周期刺激政策是否可以在未来稳步退出。市场对此意见不一。如果经济在下半年还能保持平稳,则动力可能会来自于房地产开发与投资,投资主体特别需要关注国有大型房地产企业以及市场化融资能力较强的上市房地产企业。

  制造业投资冷暖之辩

  中信证券(600030,股吧)首席经济学家诸建芳认为,7月经济数据的回落有一定的偶然成分,并不代表中长期趋势,在全球经济回暖的背景下,全球和中国的资本开支都将趋于扩张,外需的回暖将使得各个国家均受益。

  “由于工业品市场供需关系的扭转和产能出清,未来存货周期仍然保持扩张,对生产周期影响有限。预计下半年中国制造业投资增速仍然将反弹至6%-7%的增速。因此,我们对于下半年中国经济仍然抱乐观态度,塌陷风险的可能性不大。”诸建芳称。

  诸建芳认为,目前制造业投资的回落属于“数据扰动”,并非“长期趋势”,未来半年至1年,中国“朱格拉”周期反弹仍然将延续,资本开支的扩张是大势所趋,这也将拉动制造业投资继续反弹。

  他在报告中列举了持续看多制造业投资的三个逻辑:第一,截至2017年7月,制造业投资增速已经连续20个月远低于名义GDP增速,存在均值回归的趋势;第二,“朱格拉”周期反弹是全球现象,2017年以来,全球经济出现了一定程度的复苏,这将拉动中国的外需。从中国出口的结构来看,主要为机电产品,涉及行业主要为制造业,制造业出口的复苏将会进一步拉动耐用品和投资品需求的回暖,进而拉动制造业投资;第三,截至7月,通用设备和专用设备制造业工业增加值增速一直维持在10%以上,而制造业投资增速只有4.8%,生产端的回暖将传导到制造业投资,最终将导致制造业投资增速的回升。

  不过,全球的经济复苏一方面是由于欧洲和日本尚未退出量化宽松,另一方面则是由于中国在2017年下半年以来随着金融监管框架逐渐成型,货币政策有所放松,而美联储最近则处在加息和缩表的休整期。全球主要央行货币政策扩张总需求的边际变化在7-8月份集中体现,未来未必还能继续。

  中银国际首席宏观分析师朱启兵表示,目前工业包括制造业的复苏仍体现在产品价格上升带动资产负债表修复方面,由于过去五年工业领域通缩的影响仍未消退,对工业投资增速回升仍不宜寄予过高期待。

  经济数据奇异波动之惑

  2017年以来,经济数据显示出不同于往年的波动特征。3月工业增加值为7.6%,显著超过1-2月累计的6.3%,而4月又快速下降至6.5%;6月工业增加值再度跃升至7.6%,显著超过4-5月的6.5%,而7月又快速下降至6.4%。从环比来看也一样,4月的0.55%、7月的0.41%是两个低点。

  广发证券(000776,股吧)首席宏观分析师郭磊认为,2017年以来工业增加值数据之所以呈现出这种出季末跳升、季初回落的特征,有两方面原因。

  在郭磊看来,工业波动一是受外需和出口交货值波动的影响。他指出,出口交货值与工业增加值的相关性在2015-2016年间并不强,但在2017年之后上升明显。2017年出口交货值3月和6月是两个高点,增速分别为12.9%和11.7%,4月和7月是两个回落,工业增加值的节奏完全一致。

  另外则是来自环保核查的影响。郭磊分析认为,2017年第二批环保核查(7省市)对4月数据产生的边际影响较大;第三批环保核查(另外7省市)对7月数据产生的边际影响较大。以工业数据为例,十种有色金属的产量7月增幅大幅下降为0,前值为6.1%;焦炭7月基数极低,但同比增速只有0.1%;平板玻璃同比增速为4.5%,前值为8.4%。而受影响更大的电解铝只有-0.3%,而1-7月增幅为7.5%。

  “以上几个领域也正是环保核查影响的重点行业。从以上经验推测,第四批(8省市)应该会对11月数据影响较大。”郭磊预测称。

  他进一步指出,排除季节性影响,原发性的需求仍在放缓,源头在于基建、地产两条线回落趋势的确认。

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